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■二季度凈利潤(rùn)降幅擴(kuò)大;交易收入大增是亮點(diǎn)

摩根大通、美國(guó)銀行和花旗集團(tuán)二季度凈利潤(rùn)同比分別下降51%、52%和73%，富國(guó)銀行虧損2.4億美元。但由于市場(chǎng)預(yù)期非常悲觀，除富國(guó)銀行外，其他三大行業(yè)績(jī)略超預(yù)期，主要是交易收入大幅增長(zhǎng)。

■二季度加大撥備計(jì)提力度，已為最壞情況做好準(zhǔn)備

在一季度大幅計(jì)提撥備基礎(chǔ)上，二季度四大行進(jìn)一步加大了撥備計(jì)提力度，是拖累業(yè)績(jī)的主要因素。二季度資產(chǎn)質(zhì)量有所下行，風(fēng)險(xiǎn)整體可控;考慮到信貸違約風(fēng)險(xiǎn)的滯后性以及6月下旬以來(lái)美國(guó)公共衛(wèi)生事件的二次爆發(fā)，未來(lái)資產(chǎn)質(zhì)量仍存在較大的下行壓力和不確定性。但四大行已為最壞情況做好了充足的準(zhǔn)備，6月末四大行撥備覆蓋率基本處在歷史高位。

■二季度凈息差收窄幅度擴(kuò)大，下半年持續(xù)收窄

受美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息至零利率的沖擊，四大行二季度凈息差大幅收窄，降至歷史較低水平;二季度四大行高收益的信貸占比下降也對(duì)凈息差形成了一定的沖擊。考慮到重定價(jià)周期，預(yù)計(jì)美國(guó)銀行業(yè)凈息差下半年仍延續(xù)下行趨勢(shì)，將成為拖累美國(guó)銀行業(yè)績(jī)的主要因子。

■二季度信貸壓縮;上半年存款持續(xù)高增

二季度富國(guó)銀行資產(chǎn)小幅壓縮，摩根大通、美國(guó)銀行和花旗集團(tuán)擴(kuò)張速度放緩，主要是壓縮了信貸規(guī)模。上半年整體來(lái)看，工商業(yè)貸款規(guī)模擴(kuò)張，消費(fèi)貸款持續(xù)壓縮，貸款占資產(chǎn)總額的比重下降。四大行存款持續(xù)高增，4-5月份美國(guó)居民儲(chǔ)蓄率快速提升至32%和23%，前期基本維持在10%以下。消費(fèi)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎，居民高儲(chǔ)蓄的情況會(huì)進(jìn)一步制約美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

■投資建議

我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，走出了公共衛(wèi)生事件沖擊最壞階段。同時(shí)，我國(guó)財(cái)政政策和貨幣政策空間更大，經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，利率也不會(huì)快速進(jìn)入長(zhǎng)期低利率環(huán)境，我國(guó)銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境相對(duì)好于美國(guó)。當(dāng)前我國(guó)銀行估值處于低位，反映了極悲觀預(yù)期，維持行業(yè)“超配”評(píng)級(jí)，持續(xù)推薦工商銀行(4.71,0.03,0.64%)、農(nóng)業(yè)銀行(2.8,0.02,0.72%)、郵儲(chǔ)銀行(4.43,0.02,0.45%)以及寧波銀行、常熟銀行的“啞鈴組合”。

若宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行，可能從多方面影響銀行業(yè)。

目錄

一、二季度凈利潤(rùn)降幅擴(kuò)大，富國(guó)銀行虧損

二、交易收入大幅增長(zhǎng)帶來(lái)凈收入超預(yù)期

三、二季度加大撥備計(jì)提，為最壞情況做好準(zhǔn)備

四、凈息差收窄幅度擴(kuò)大，下半年預(yù)計(jì)持續(xù)收窄

五、信貸壓縮，存款持續(xù)高增

六、美國(guó)四大行股價(jià)表現(xiàn)

七、投資建議

報(bào)告正文

01 二季度凈利潤(rùn)降幅擴(kuò)大，富國(guó)銀行虧損

近期，摩根大通、美國(guó)銀行、花旗集團(tuán)和富國(guó)銀行陸續(xù)發(fā)布二季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。其中富國(guó)銀行二季度虧損2.4億美元，摩根大通、美國(guó)銀行和花旗集團(tuán)二季度分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)46.9億美元、35.3億美元、13.2億美元，同比分別下降51.4%、51.9%和72.6%，較一季度凈利潤(rùn)降幅有所擴(kuò)大。但由于市場(chǎng)對(duì)二季度美國(guó)銀行業(yè)預(yù)期非常悲觀，除富國(guó)銀行外，其他三大行業(yè)績(jī)略超預(yù)期。

通過(guò)對(duì)四大行凈利潤(rùn)增速歸因分析，二季度貸款損失準(zhǔn)備依然是最大的拖累因素，且幅度有所擴(kuò)大，富國(guó)銀行二季度虧損主要就是大幅增加了撥備計(jì)提;其次，凈息差收窄對(duì)凈利潤(rùn)增速的拖累也有所擴(kuò)大。規(guī)模擴(kuò)張仍是除富國(guó)銀行之外主要正貢獻(xiàn)因素;另外，二季度四大行交易收入表現(xiàn)亮眼，對(duì)凈利潤(rùn)增速形成較好的正貢獻(xiàn)。

02 交易收入大幅增長(zhǎng)帶來(lái)凈收入超預(yù)期

二季度摩根大通和花旗集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)證券交易收益76.5億美元和48.3億美元，同比分別增長(zhǎng)了103%和107%，抵消了凈利息收入的下降，帶來(lái)凈收入分別增長(zhǎng)率14.2%和6.3%，超出市場(chǎng)預(yù)期。美國(guó)銀行和富國(guó)集團(tuán)二季度證券交易收益分別是27.5億美元和15.5億美元，同比分別增長(zhǎng)率22%和78%，也實(shí)現(xiàn)了不錯(cuò)的增長(zhǎng)。不過(guò)由于美國(guó)銀行和富國(guó)銀行交易收入規(guī)模不大，另外富國(guó)銀行二季度手續(xù)費(fèi)及傭金收入下降，因此美國(guó)銀行和富國(guó)銀行二季度凈收入分別下降了1.8%和17.4%。二季度四大行交易收入大幅增長(zhǎng)主要原因：(1)受益于寬松貨幣政策，債券利率下行，固定收益交易收入大幅增長(zhǎng);(2)公共衛(wèi)生事件沖擊之下的3月份美國(guó)股市大幅下跌，但在政策強(qiáng)刺激之下，股市快速大幅反彈，股票投資也獲得了不錯(cuò)的收益。

03 二季度加大撥備計(jì)提，為最壞情況做好準(zhǔn)備

摩根大通、美國(guó)銀行、花旗集團(tuán)和富國(guó)銀行二季度分別計(jì)提貸款損失準(zhǔn)備104.7億美元、51.2億美元、78.1億美元和95.3億美元，在一季度大幅計(jì)提撥備的基礎(chǔ)上仍分別多計(jì)提了21.9億美元、3.6億美元、8.1億美元和55.3億美元，四大行計(jì)提的撥備規(guī)模創(chuàng)下了2008-2009年金融危機(jī)以來(lái)的最高水平。期末摩根大通、美國(guó)銀行、花旗集團(tuán)和富國(guó)銀行撥備覆蓋率(貸款損失準(zhǔn)備金/非應(yīng)計(jì)貸款)分別是399%、411%、452%和249%，均處在歷史高位，已為未來(lái)最壞情況做好了充足的準(zhǔn)備。

二季度美國(guó)四大行資產(chǎn)質(zhì)量在可控水平，但公共衛(wèi)生事件的沖擊仍未充分體現(xiàn)，且存在較大不確定性。從凈核銷指標(biāo)來(lái)看，摩根大通、美國(guó)銀行、花旗集團(tuán)和富國(guó)銀行二季度凈核銷規(guī)模環(huán)比一季度分別提升了6.2%、2.1%、4.6%和47.8%，年化凈核銷率分別提升了2bps、-1bp、4bps和15bps。富國(guó)銀行二季度大幅增加了商業(yè)貸款凈核銷規(guī)模，財(cái)報(bào)中指出主要是因?yàn)楣残l(wèi)生事件對(duì)市場(chǎng)造成了較大沖擊，石油和天然氣業(yè)務(wù)持續(xù)疲軟，商業(yè)房地產(chǎn)損失增加。富國(guó)銀行小企業(yè)客戶占比較高，受公共衛(wèi)生事件沖擊更大。

從非應(yīng)計(jì)貸款(Nonaccrual loan)指標(biāo)來(lái)看，二季度末摩根大通、美國(guó)銀行、花旗集團(tuán)和富國(guó)銀行非應(yīng)計(jì)貸款比率分別是0.82%、0.44%、0.79%和0.79%，環(huán)比一季度末分別提升了23bps、5bps、26bps和19bps，但仍處于歷史較低水平。

二季度美國(guó)四大行資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)仍較為平穩(wěn)，但信貸違約具有明顯的額后性，公共衛(wèi)生事件沖擊仍未充分體現(xiàn);另外，隨著6月下旬以來(lái)公共衛(wèi)生事件的二次爆發(fā)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)不確定性大幅提升，因此，二季度美國(guó)仍大幅計(jì)提了撥備為未來(lái)最壞情況做好準(zhǔn)備。6月美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)反彈至78.1，個(gè)人消費(fèi)支出同比增速降幅收窄，6月美國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)52.6%，高于榮枯線，6月美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。但伴隨6月下旬以來(lái)美國(guó)公共衛(wèi)生事件的二次大爆發(fā)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不確定性進(jìn)一步提升，7月消費(fèi)者信息指數(shù)降至73.2%;另外，美國(guó)失業(yè)率5-6月雖有所下降，但仍高于2008年金融危機(jī)期間，高失業(yè)率對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量都帶來(lái)較大沖擊。

04 凈息差收窄幅度擴(kuò)大，下半年預(yù)計(jì)持續(xù)收窄

二季度摩根大通、美國(guó)銀行、花旗集團(tuán)和美國(guó)銀行凈息差分別是1.99%、1.87%、2.17%和2.25%，較一季度分別收窄了38bps、46bps、31bps和33bps，降至歷史較低水平，主要是美國(guó)自去年7月份進(jìn)入降息周期，今年公共衛(wèi)生事件沖擊之下美聯(lián)儲(chǔ)降至零利率。另外，二季度四大行風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，高收益的貸款有所壓縮，低收益率銀行間資產(chǎn)占比提升也對(duì)凈息差形成了一定的拖累?？紤]到重定價(jià)周期，預(yù)計(jì)美國(guó)銀行業(yè)凈息差下半年仍延續(xù)下行趨勢(shì)，將成為拖累美國(guó)銀行業(yè)績(jī)的主要因子。

05 信貸壓縮，存款持續(xù)高增

富國(guó)銀行二季度總資產(chǎn)壓縮0.6%，摩根大通、美國(guó)銀行和花旗集團(tuán)分別擴(kuò)張了2.3%、4.6%和0.6%，較一季度資產(chǎn)擴(kuò)張速度明顯放緩，主要是四大行壓縮了信貸規(guī)模。摩根大通、美國(guó)銀行和富國(guó)銀行的銀行間資產(chǎn)大幅擴(kuò)張，表明了四大行風(fēng)險(xiǎn)偏好下降較快。

信貸投放方面，二季度四大行商業(yè)貸款均大幅壓縮，富國(guó)銀行在財(cái)報(bào)中指出主要是償還了3月份公共衛(wèi)生事件沖擊之下投放的循環(huán)工商業(yè)貸款。上半年整體來(lái)看，摩根大通、美國(guó)銀行和花旗集團(tuán)商業(yè)貸款有所擴(kuò)張，但占總資產(chǎn)比重有所下降。上半年四大行消費(fèi)貸持續(xù)壓縮，其中信用卡貸款規(guī)模壓縮較大，按揭貸款也出現(xiàn)了壓縮，尤其是富國(guó)銀行按揭貸款規(guī)模出現(xiàn)了大幅壓縮，主要是富國(guó)銀行按揭貸款業(yè)務(wù)占比較大。四大行消費(fèi)貸款持續(xù)壓縮一方面反映了銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，另一方面是面對(duì)未來(lái)較大的經(jīng)濟(jì)不確定性，居民消費(fèi)意愿下降。

居民儲(chǔ)蓄率提升，存款大幅增長(zhǎng)。上半年摩根大通、美國(guó)銀行、花旗集團(tuán)和富國(guó)存款總額分別擴(kuò)張了23.6%、19.8%、15.2%和6.7%。存款實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)主要是，公共衛(wèi)生事件沖擊之下政府加大了支持力度，居民收入增長(zhǎng)，但出于對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)不確定性的擔(dān)憂，居民沒(méi)有去消費(fèi)而是去儲(chǔ)蓄，4-5月份美國(guó)居民儲(chǔ)蓄率分別提升至32%和23%，前期基本維持在10%以下。消費(fèi)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎，居民高儲(chǔ)蓄率的情況會(huì)進(jìn)一步制約美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

06 美國(guó)四大行股價(jià)表現(xiàn)

美國(guó)四大行2月至3月下旬估值大幅下行，近期估值企穩(wěn)反彈，截止2020年7月23日，摩根大通(JPM.US)、美國(guó)銀行(BAC.US)、花旗集團(tuán)(C.US)和富國(guó)銀行(WFC.US)PB值分別為1.27x、0.88x、0.62x和0.68x，花旗集團(tuán)和富國(guó)銀行PB值基本已降至2008年金融危機(jī)以來(lái)最低水平，摩根大通和美國(guó)銀行PB值基本處于2017以來(lái)復(fù)蘇中的低位。截止2020年7月23日，摩根大通、美國(guó)銀行、花旗集團(tuán)和富國(guó)銀行分別下跌了27%、29%、34%和49%，明顯跑輸大盤。

07 投資建議

受公共衛(wèi)生事件沖擊，全球銀行股股價(jià)都出現(xiàn)了較大幅度的下跌，與美國(guó)相比，我國(guó)公共衛(wèi)生事件已被控制，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，已走出公共衛(wèi)生事件沖擊最壞時(shí)刻。更重要的是，我國(guó)財(cái)政政策和貨幣政策空間都比較大，經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，也不會(huì)快速進(jìn)入長(zhǎng)期低利率環(huán)境，因此我國(guó)銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境理論上是優(yōu)于美國(guó)銀行業(yè)的。當(dāng)前我國(guó)銀行的估值水平處于低位，長(zhǎng)期來(lái)看具備投資價(jià)值，維持行業(yè)“超配”評(píng)級(jí)不變，并重點(diǎn)推薦估值極低、盈利穩(wěn)定的大型國(guó)有行，包括工商銀行(01398)、農(nóng)業(yè)銀行(01288)、郵儲(chǔ)銀行(01658)等，同時(shí)也推薦其他基本面優(yōu)異的中小銀行，包括寧波銀行、常熟銀行等。

08 風(fēng)險(xiǎn)提示

若宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行，可能從多方面影響銀行業(yè)，比如經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期貨幣政策寬松對(duì)凈息差可能產(chǎn)生負(fù)面影響、宏觀經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期借款人償債能力下降可能會(huì)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生不利影響等。